文章转载自：证券市场周刊·红周刊(北京)，原标题：暑期档票房惨败，中秋、国庆档能否翻身？

谈起今年的暑期档电影，上映的影片100部，但让人有兴趣前去电影院观看的片子甚少，而看完能有兴致给周边朋友安利的就更屈指可数了。票房数据也显示，124亿元的暑期档票房创2012年来的同期票房新低。那与去年相比，同样主打“小鲜肉”和青春题材、盗墓题材，为什么今年暑期档如此惨淡？原因比较简单，影片同质化严重、制作不精良以及票补受限等成为阻碍今年暑期档发力的三大“绊脚石”。不过，在业内人士看来，虽然暑期档票房不给力，但随着《追凶者也》、《大话西游3》《爵迹》等大片的在9月、10月集中上映，中秋档和国庆档票房还是值得期待。

“小鲜肉”失灵，暑期档票房创新低

今年的暑期档迷茫着浓浓的青春气息，《微微一笑很倾城》《致青春2》《夏有乔木雅望天堂》等青春片扎堆上映，而在电影主演方面，几乎每一部都不乏当红“小鲜肉”的身影。但原本寄希望于借助暑期档和小鲜肉大赚一把的投资方，却在今年暑期遭遇了“滑铁卢”。

国家新闻出版广电总局统计数据显示，截至9月1日凌晨，2016年全国暑期档票房收入为124亿元，同比增长-0.5%，基本与去年持平，是近四年暑期档增速最低的年份。2012年~2015年同期暑期档，票房收入分别为58.5亿元、90.9亿元以及124.9亿元。

不过，从数量上来看，今年暑期档共有上映影片共100 部，甚至比去年还多了14部，为历年之最。其中国产影片82 部，合计票房66.4 亿，占暑期档整体54%，进口片18 部，合计票房57.4亿，占暑期档整体48%。在百部电影中，票房过亿元的仅24部，而过5亿的仅剩9部，占比为9%。票房冠军宝座被《魔兽》以14.7亿元的成绩收入囊中，《魔兽》也是暑期档中唯一一部票房超过10亿元的影片。此外，《盗墓笔记》、《绝地逃亡》票房分别实现9.84 亿（在映）和8.89 亿。而2015年暑期档前三的《捉妖记》（23.98 亿）、《侏罗纪世界》（14.21 亿）、《煎饼侠》（11.55 亿）累计票房高达49.8 亿元。而在剔除票房过5亿元的电影，剩余91部电影总计只得到了52.84亿元的票房，平均每部电影5800万元。

此外，观影人次数据方面，2016 年暑期档中人次达到3.73 亿人次，较2015 年的3.55 亿上升5.1%；但是2016年暑期档的总场次却达到1930万场，较去年同期增长36.3%，明显“供大于求”。

质量堪忧，票补锐减成掣肘

那恰逢传统国产片保护月的暑期档，为什么同样是主打“小鲜肉”招牌，今年就失灵了呢？业内人士表示，今年暑期档今年暑期档上映的电影数量大幅增长质量却不见提升。从猫眼电影评分来看，前文提到的几部小鲜肉电影几乎都不及格，据统计，今年暑期档上映电影的平均评分只有5.78，比去年7.06低了20%。而9分以上高质量的电影无论从数量还是占比都要比去年要低一个档次。

即使是在上映前被寄予厚望的大“IP”《盗墓笔记》、《绝地逃亡》等在豆瓣评分也分别仅为4.9分和5.7分，口碑不佳成让今年影片集体哑火。中信证券分析师郭毅分析说：“我们认为今年IP 电影的 失灵 主要有两大原因：一是今年的IP仍是围绕盗墓和青春两个主题，且故事情节与去年作品雷同太多，难有艺术或创作上突破；二是，今年IP电影大多是资本快钱的变现项目，缺少艺术创作上的精雕细琢，作品内容和演员演技反而增加作品的诟病，导致优质IP 资源的潜能没有得到充分挖掘。”

此外，票补锐减，票价高位也成为制约暑期档电影票房的一大因素。2015 年，由于互联网O2O 投资热潮以及票务APP 的市场争夺，使得国产电影票房补贴的现象十分普遍。根据艺恩咨询资料显示，2015 年春节贺岁档期间，在大众点评上全国半数以上电影场次都可享受9.9 元票价，另一半场次给予用户30 元以上的补贴优惠；美团猫眼也有类似活动。但进入2016年，随着监管日益完善，让票房造假无处遁形，此外，当前互联网购票平台格局基本稳定，低价竞争逐步消失。以2016 年暑期档来看，一线票仓的平均票数已经上升至41.6 元/张，一定程度上摒除了过往票补时代培养的观影用户。

此外，对于票补减少对票房的冲击，业内人士其实也是有心理预期的。光线传媒有限公司总裁王长田在接受媒体采访谈时曾表示，“去年的票补带热了整个市场，也让大家对整个国产片的票房都产生了更高的期待。但是今年暑期档总体来讲相对回到了一个比较正常的状态，这样的话，建立在原来期待值之上的票房预测看起来都应该做一些调整。”
中秋、国庆档票房有望回暖。虽然暑期档票房不佳，但是仍有不少上市公司从中获利。较为典型的是中国电影，受益于进口片的进口发行工作，今年暑期，中国电影参与发行的电影累计票房高达43亿元，按照行业较为普遍的47%票房分成计算，仅暑期档中国电影就入账20多亿元。光线传媒作为电影《大鱼海棠》背后的最大收受益方，有望从《大鱼海棠》获得1.7亿元的收入分成。

从2016年上市公司中报来看，国内电影公司的2016 年上半年收入基本保持正增长状态。其中，院线类公司的营业收入增长较电影制作类公司的趋势较为恒定，波动性较小，民营电影公司的营业收入增速普遍高于国营电影公司，重视电影化布局的电影公司收入增速更高。以光线传媒为例，公司2016中报收入达到7.2 亿元，同比增长74%。中信证券研报分析说，光线传媒一方面得益于公司电影票房收入的增加，另一方面也离不开公司近几年在电影产业链上的大力布局和前瞻性投资，能够有效抵御低迷市场消费的负面影响。此外，光线传媒毛利在上半年持续较大规模的提升，2016年上半年毛利率达到52.3%，较去年同期提升18个百分点。

对于即将带来的中秋档和国庆档，海通证券研报分析说，2011~2015 年中秋档、国庆档票房CAGR（复合年均增长率）分别为57%和56%。今年9月共有51部新片上映，其中国产片42 部，进口片9 部，主要类型为爱情片11 部、喜剧片10部和剧情片9 部。月初有《星际迷航3》、《寄生兽》两部国外科幻大片开局；月中的中秋节档期，有《追凶者也》（中南文化）、《七月与安生》、《大话西游3》（富春通信）、《我的战争》（中南文化、中国电影、歌华有线）以及《反贪风暴2》（华策影视）等国产片激战；月末，《我不是潘金莲》、《爵迹》等多部备受瞩目的影片将共同角逐国庆档。海通证券互联网及传媒分析师钟奇表示，今年多部国产大制作的加入有望进一步拉动假期票房容量。此外，当前整体电影板块增速放缓，单片推动逻辑渐行渐远。板块公司多数量生产、多元业务开发成为发展主逻辑。建议关注工业化生产能力强、内容运营能力突出标的，重点：光线传媒、万达院线、慈文传媒。

中信证券分析师郭毅当前电影行业的平均PE59 倍，从估值上看，基本已经回落到历史中位数水平。由于上市的电影公司盈利情况优于行业平均水平，我们认为板块估值已到底部区域；而龙头公司业绩回升对估值修复产生积极的推动作用。“我们看好两类电影公司：一类是具有大量内容储备、且具有优质作品开发能力的电影制作公司，重点推荐光线传媒、华策影视、中文在线；另一类具有异地扩张和产业链拓展能力的院线龙头，重点推荐万达院线、中国电影。此外建议关注正在积极推进电影转型，且估值具备相对优势的标的，面向长期有望获得反转的机会，包括：新文化、慈文传媒。”